2022年中国黄金行业研究报告

乘奔御风

中国黄金行业市场概述

黄金的定义及基本属性

黄金的定义：与特性黄金是化学元素金（Au）的单质形式，是较稀有、较珍贵和极被人看重的金属之一，黄金的柔软性好，易锻造和延展，具有良好的导电性和导热性，也是具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力的贵金属。黄金的化学稳定性极高，在碱及各种酸中都极稳定，在空气中不被氧化，也不变色；黄金在氢、氧、氮中明显地显示出不溶性，氧不影响它的高温特性，在1000°C高温下不熔化、不氧化、不变色、不损耗，这是黄金与其它所有金属最显著的不同。黄金是抗磁体，但含锰的金磁化率很高，含大量的铁、镍、钴的金是强磁体。国际上黄金通常是以盎司为单位，中国古代是以“两”作为黄金单位，是一种非常重要的金属。


黄金的金融属性：黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币、金融和商品属性，并始终贯穿人类社会发展的整个历史，只是其金融与商品属性在不同的历史阶段表现出不同的作用和影响力。随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地发生变化，它的金融储备、货币职能在调整，商品职能在回归。随着现代工业和高科技快速发展，黄金在这些领域的应用逐渐扩大，到目前为止，黄金在国际储备、货币、首饰等领域中的应用仍然占主要地位。


全球黄金储量与中国储量分布

全球金矿资源目前世界已探明的全球黄金资源量约为8.9万吨。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，截至2020年末，全球地下金矿总储量约为5.3万吨，其中澳大利亚黄金储量1万吨，是全球保有黄金储量最大的国家，占全球黄金储量比例约为19%。其他主要的黄金资源国还有俄罗斯、美国、秘鲁、南非、印度尼西亚、巴西、加拿大等。




中国黄金行业生产流程

勘探开采→选矿冶炼→加工销售

黄金开采主要在含金矿石（又称矿体）高度集中的地区进行。黄金从勘探到下游加工主要包括五个环节，即 勘探、开采、选矿、冶炼 和 加工销售。黄金勘探需要约1-10年不等的时间，还需要大量资金财源及多学科专业背景知识的支撑，如地质、地理、化学和工程学等。即便如此，发现可开发金矿的可能性也非常低。根据此前的开采情况表明，全球只有大约10%的金矿勘探中包含有足够开采的黄金储量。
黄金冶炼包括了 粗炼 和 精炼，并且主要以化学反应过程为主。粗炼的主流工艺为氰化冶炼，起到除杂和初步提纯的作用，粗炼后的产品金泥主要成分是金和银。精炼的工艺包括了湿法的氯化提纯和电解提纯两工艺，其中氯化提纯周期较短，原材料适应性强，但工序较多，环保投入要求较高；而电解提纯对原材料的适应性强，投资较小，耗电量大。通常粗炼和精炼生产周期为2~3周。


中国黄金行业应用领域

黄金不同属性下的职能概览

黄金除了最基础的贵金属属性作用外，还被人独独赋予了金融属性，在金融属性下，黄金又多出了作为国际储备、流通货币等职能。现下黄金的主要职能大致可分为 奢侈品装饰作用、工业制造作用 以及 金融工具作用。
黄金三大主要职能
•黄金饰品：黄金是制作首饰和钱币的重要原料，又是国家的重要储备物资，它不仅被视为美好和富有的象征，而且还以其特有的价值，造福于人类的生活。黄金饰品一直是社会地位和财富的象征。随着人们收入的不断提高、财富的不断增加，保值和分散化投资意识的不断提高，也促进了这方面需求量的逐年增加。
•外汇储备：由于黄金的优良特性，历史上黄金具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等职能。20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金退出流通货币的舞台，黄金的货币职能大大减弱。但是，目前许多国家的外汇储备中，黄金仍占有相当重要的地位。
•工业与高新技术产业：由于黄金所特有的物化性质：具有极高抗腐蚀的稳定性；良好的导电性和导热性；原子核具有较大捕获中子的有效截面；对红外线的反射能力接近100％；在黄金的合金中具有各种触媒性质；还有良好的工艺性，极易加工成超薄金箔、微米金丝和金粉，很容易镀到其它金属、陶器及玻璃的表面上；在一定压力下黄金容易被熔焊和锻焊；可制成超导体与有机金等，使它广泛应用于工业和现代高新技术产业中，如电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域。
黄金交易市场分类
•按交易市场划分：黄金可划分为场外黄金交易市场和场内黄金交易市场。场外黄金交易市场是指没有一个固定交易场所的黄金市场，比如伦敦黄金市场，是由各大金商及其下属公司相互联系组成的，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易。场内黄金交易市场是指建立在典型的期货市场基础上的黄金市场，黄金交易类似于在该市场上进行的其它商品交易。
•从交割形式划分：可以将黄金市场分为实物交割市场、金币交割市场、账面划拨交割市场和黄金券交易市场。
•从交割时间划分：可以分为现货市场（即期市场）和期货市场（远期市场）。
•从对世界黄金交易的影响程度划分：黄金可以分为全球主导市场和区域性市场。主导性黄金市场的交易范围和参与者涉及全球,交易最比较集中,市场确定的价格水平和交易最对其他市场具有深远的影响力。


全球四大黄金交易市场

全球黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金市场为代表；北美主要以纽约、芝加哥为代表；亚洲主要以日本东京、中国香港为代表。


中国黄金行业产业链

各环节分工明晰，专业度不断提升

从黄金作为贵金属矿珠宝产业链拆解来看，主要包含原材料的开采加工、原料交易、产品制造和终端销售等环节。其中，上游企业主要从事黄金矿石的开采、冶炼和加工业务。由于资源的稀缺和资源分布的不均衡，上游金矿行业的利润通常被少数寡头垄断。中游企业主要承担了生产加工的角色，收益来源主要是加工利润。下游为珠宝产品的终端零售，以及各黄金交易所的金融交易等服务。其中，黄金奢侈品行业的竞争较为激烈，各品牌注重差异化建设，品牌增值和渠道收益带来的利润显著。


中国黄金行业商业模式

黄金投资市场影响价格因素

由于黄金兼具商品属性和金融属性，又是资产的象征，所以影响市场上黄金价格的因素有很多，如供求关系、国际地缘政治、欧美主要国家的利率和货币政策、通货膨胀和美国实际利率、各国央行对黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、投资者的心理预期等因素。这些因素相互作用或连锁反应对黄金价格产生重要影响。
•黄金供需关系：黄金具有商品属性。任何商品的价格都会受到供需关系的影响，所以黄金的供需关系是影响黄金价格最基本的因素。当黄金市场供大于求时，黄金的价格就会有所下降；当黄金市场供小于求时，黄金的价格就会上升。黄金新矿的发现、新型采金技术的应用同样可以影响黄金的供需情况，从而影响黄金的价格。
•国际地缘政治：黄金作为一种避险资产，对地缘政治的发展情况较为敏感，在国际地缘政治发生变动时，黄金价格也会产生巨大波动，尤其是涉及到大型经济体和重要地区时表现更为明显。特别是发生在中东或美国直接参与的地缘政治危机，对金价走势影响巨大。
•美元汇率：作为全球最主要的储备货币和核心货币，美元汇率（如美元指数等）是影响金价波动的重要因素。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。
•通货膨胀：意指一般物价水平在某一时期内，连续性地以相当的幅度上涨的状态，又称为物价上升。现代经济学一般用CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）两个指标来衡量某个经济体通货膨胀指数的高低。
•美国实际利率：美国利率水平也是市场判断黄金价格走势的重要指引之一，全球主要投研机构在预测金价走势时都对该指标非常重视。实际利率往往与金价走势负相关。实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。
•央行黄金储备：在全球黄金市场中，除了个人投资者和机构投资者之外，其实大部分的实物黄金都储存于各大央行（包括IMF）手中。由于黄金具有特殊的货币属性，因此一般作为外汇储备的补充存在于央行的资产负债表中。


中国黄金行业市场规模

国内黄金供需受疫情影响明显

根据中国黄金协会最新统计数据显示，2021年国内原料黄金产量为328.98吨，比2020年减产36.36吨，同比下降9.95%，其中，黄金矿产金完成258.09吨，有色副产金完成70.89吨。另外，2021年进口原料产金114.58吨，同比上升0.37%。根据中宝协发布的《2021中国珠宝行业发展报告》显示，按照对珠宝行业全品类（含黄金、钻石、翡翠、和田玉、彩宝、珍珠、铂金、白银等）的销售额综合统计，2021年我国珠宝玉石首饰产业市场规模约为7,200亿元，同比2020年的6,100亿元增幅达18%。


全球黄金行业竞争格局

美欧等国黄金储备量高居前列

世界黄金协会统计，目前地下黄金储量总量估计在5万吨左右。其中，澳大利亚和俄罗斯就拥有的地下黄金储量就有超过1.75万吨，约占35%。从产量看，2020年中国、澳大利亚和俄罗斯三个国家的黄金产量之和占了全球黄金产量的31%。按照目前的产量，这些地下黄金资源的储量还可开采不到20年。


中国黄金行业法律法规

完善部门监管，逐步开放市场

黄金产业经历了从政策逐步开放到商品流通市场不断成熟的过程。1982年，国家开始计划性打开封闭多年的黄金饰品市场，各种金币、银币、纪念章等在市场上出现，形成金银制售、批发、维修、加工等金银市场。1985年，中国人民银行批准黄金饰品上市流通。1993年，《中国人民银行关于调整黄金经济政策问题的通知》发出，黄金价格由固定定价改为浮动定价。


中国黄金行业企业介绍

中国黄金：央企黄金平台（1/2）

中国黄金集团有限公司是我国黄金行业唯一一家中央企业，是中国黄金协会会长单位，也是世界黄金协会唯一一家中国的董事会成员单位。中国黄金是我国黄金珠宝零售板块的唯一平台，国资委持股比例较集中。中金珠宝专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营等业务。黄金产品贡献99%以上收入，产品种类较为集中，黄金首饰业务增长可期。公司专注于金条和黄金饰品等领域，主要产品包括黄金产品、K金珠宝类等，同时收取品牌使用费和服务管理费，其中黄金产品贡献99%以上收入。




周大福：香港黄金龙头（1/2）

周大福珠宝集团有限公司的创始人周至元1929年在广州市创办首家金行，主要经营传统的黄金饰品，1938年因时局不稳迁往澳门并于次年在香港开设分行。1950年代，周大福规模不断扩大、重心移至香港，与此同时郑裕彤开始接掌周大福的营运决策。1956年，周大福首创“四条九”黄金，1990年推行的“一口价”政策改变了业界经营模式。1990年周大福重返内地珠宝市场，主要扎根北京，2000年后开始扩展至全国各地，成为首家开拓三、四线城市的珠宝商，内地业务也随之进入高速发展期。2010年，于北京开设第1,000家零售点。2011年12月周大福于港交所主板上市。2017年推出古法黄金，开辟新的消费市场，2021年提出“实动力+云动力”双动力策略，进一步巩固龙头地位。




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